2023年，美联储的政策逻辑逐渐发生变化。年初首次议息会议以来，美联储放缓单次加息节奏至25BP，且在6月、9月和11月“跳过”加息。尽管美联储声称通胀仍然过高，货币政策仍然紧缩，且在必要时还可能采取进一步紧缩的行动;但同时也认为“双向风险”(紧缩过度和紧缩不足的风险)更加平衡，关注力从加息的速度逐渐转移至加息的高度、以及维持高利率的时长。

　　美联储逐步放缓加息，出于多重考量：其一，美国通胀顺利回落，PCE通胀率从2023年1月的5.5%回落至6月的3.2%。其二，3-4月，美国地区银行暴露危机，迫使美联储更加关注紧缩行动带来的金融风险。其三，9-10月，在美国预算悬而未决、财政部融资规模超市场预期等事件下，有关美债供给过度的担忧上升，令美债遭遇抛售、金融条件收紧，美联储在11月会议选择再次暂停加息，以平衡美债利率过快上行的影响。

　　展望2024年，美联储与市场均预计，美国政策利率将触顶回落，但回落的幅度仍有较大分歧。美联储在2023年9月的点阵图显示，多数官员预计2023和2024年政策利率分别为5.6%和5.1%，暗示2024年或有小幅降息的空间。截至2023年11月末，CME利率期货市场押注美联储首次降息或在2024年5月，且全年或将累计降息100BP左右。

　　当前，主流机构对2024年的美国经济仍持相对乐观的看法，美联储在2023年9月预测以及IMF在10月的预测均认为，2024年美国实际GDP能够增长1.5%。如果美国经济有幸避免陷入危机，保持相对平稳运行，美联储会否选择“预防式降息”?我认为，存在这一可能。

　　首先，美联储的经济预测可能过于乐观。因其预测结果主要服务于“预期引导”，不排除适当高估经济前景以配合当下紧缩的政策立场。历史上，美联储在经济拐点出现前，经济预测往往不够灵活，与真实结果大相径庭。2018年末，美联储预计2019年仍会加息两次，但由于美国通胀实际走势弱于预期，美联储当年反而降息三次。从这个角度看，金融市场对经济拐点的反应或更敏感，市场利率的参考价值可能更高。

　　其次，伴随通胀回落美国实际利率水平自然上升，美联储有空间也有必要去调降名义利率，防止实际利率过高。参考美联储预测，假设2024年美国PCE通胀率能够逐步回落至2.5%左右，如果美联储不降息，扣除通胀后的实际利率水平或在2.8%左右，高出CBO预测的美国潜在增长率1个百分点左右。

　　最后，美联储即便降息1个百分点至4%左右，该利率仍然高于2.5%的“longer run”政策利率。因此，即使美国通胀仍高于2%的目标，美联储亦可以声称，其并没有放弃“限制性”政策立场;而考虑到通胀回落的前景更加确定，叠加可能出现的经济和就业软化的信号，适当降息是合适的。

　　综合考虑，我们认为2024年美联储可能会适当调降政策利率0.5至1个百分点。让我们拭目以待吧。