一、从总量和行业视角看新增非农大降

　　(一)总量：恶劣天气存在一些扰动

　　7月新增非农数据大降，明显低于市场预期。CES调查显示，7月份新增非农就业人数11.4万，彭博预期17.5万;新增非农私人就业人数9.7万，彭博预期14万。过去两个月新增就业继续下修，5月和6月新增就业人数分别从21.8万、20.6万下修至21.6万、17.9万，合计下修2.9万。

　　恶劣天气“贝利尔飓风”对新增就业有一定的负面影响。7月初飓风“贝丽尔”登陆美国，主要影响得克萨斯州、俄克拉何马州、阿肯色州、密苏里州等南部地区。美国劳工部认为“对全国就业和失业数据没有明显影响，两项调查的问卷回复率都在正常范围内”，但影响依然存在：

　　第一，从相关州的初请失业金人数能侧面看出。7月德克萨斯州和密苏里州的初请失业金人数较6月中下旬明显上升，俄克拉何马州、阿肯色州的变动不大，假设德州和密苏里州的初请失业金人数完全由飓风导致，估算飓风天气对新增非农就业的负面拖累约2万人。

　　第二，恶劣天气导致有工作者但未工作、有全职工作者转为兼职工作的人数大增。7月份，因恶劣天气，有全职工作者转为兼职工作的人数从19.7万升至107.9万，2021-23年同期平均为15.9万;有工作者但未工作的人数从5.9万升至43.6万，2021-23年同期平均为4.8万。

　　第三，飓风也导致周工时从34.3小时降至34.2小时，今年1月份的极寒天气也曾导致周工时明显下降。

　　但即便如此，新增非农就业的持续走软趋势也较为明显。就算加上估算的天气导致的就业损失，7月新增非农就业也是2021年以来第二低的月份(今年4月最低，仅10.8万)。对比来看，2015-2019年月均新增19万，2020-2023年月均新增分别为-77.3万、60.4万、37.8万、25.1万，今年上半年月均新增21.8万，最近3个月月均新增17万。

　　(二)行业：前期新增就业的支柱性服务行业疲软

　　从大类行业来看，新增非农就业下降较多(图4)，一是前期新增就业的支柱性服务行业疲软，专业和商业服务(-0.1万)、其他服务业(-0.5万)转负，教育和保健服务(+5.7万)、政府部门(+1.7万)放缓。二是其他的服务业表现也较差，比如波动相对较小的信息业(-2万)、金融(-0.4万)负增，波动较大的交运仓储(+1.4万)、批发(+0.43万)放缓。在此之外，休闲和酒店业(+2.3万)、建筑(+2.5万)、制造业(0.1万)的新增就业相对较好。

　　二、对失业率超预期上行的两点理解

　　(一)供给和天气因素对失业率上行有重要影响

　　7月的失业率从4.05%升至4.25%，高于市场预期的4.1%，但并非完全由于就业需求走弱导致：

　　一方面，劳动力供给增长的影响不小。劳动生产率从62.6%升至62.7%，市场预期为62.6%。7月的非劳动力减少了21.4万，若假设这些非劳动力进入市场后全部转化为失业人口，那么剔除劳动力供给增加的影响后，劳动参与率应为62.6%，失业率应为4.13%。

　　分年龄段来看，16-19岁的青年失业率从12.1%升至12.4%，主因是就业人员退出劳动力市场。20岁以上的女性失业率从3.7%升至3.8%，主因是约1/4的新增劳动力转化为了失业人口。20岁以上的男性失业率从3.8%升至4%，失业人口明显增长，约80%来自劳动力增长，约20%来自就业下滑。

　　另一方面，恶劣天气对失业率上行存在扰动。7月份登记失业人数增加35.2万，其中临时失业人数增加24.9万，占比约71%。从历史经验来看，因恶劣天气导致有工作者但未工作、全职工作者转为兼职工作的人数大幅增加时，临时失业人数也会明显增加。

　　(二)失业率触发萨姆法则的细节

　　市场对美国失业率触发萨姆法则较为关注，也是市场衰退交易升温、押注美联储9月降息50bp的重要原因。萨姆法则是指“U3失业率的3个月移动均值减去过去12个月的3个月移动均值的最小值超过0.5时，对应美国NBER衰退的早期阶段”，我们在此提供更多的一些细节供参考：

　　第一，为何多数报道认为萨姆法则已被触发，也有小部分声音认为只是接近阈值?区别只是，前者使用直接公布的失业率计算(省略至1个小数点)，后者使用公布的就业人数和失业数手动计算，其实并不影响。

　　第二，从历史经验来看，至少需要连续3个月以上触发萨姆法则，才对应衰退早期。比如1959年11-12月、2003年7-8月也曾触发，但并未对应衰退。

　　第三，如果市场把经验上的萨姆法则触发作为衰退交易的线索，也就意味着押注失业率到年底至少要达到5%左右。按历史经验，对应衰退时期，计算萨姆法则的失业率变动幅度(U3失业率的3个月移动均值减去过去12个月的3个月移动均值的最小值)在首次超过0.5%的阈值后，后续半年内的上行幅度最少也有0.54个百分点(平均为1.23个百分点)，假设这一轮也对应衰退早期，那么到年底失业率至少要达到5%(按平均上行幅度倒算，失业率应为7%左右)。

　　三、时薪增速继续放缓

　　7月份，时薪同比和环比增速均有所放缓。环比增速从0.3%降至0.2%，预期0.3%;6个月变化的折年率从3.8%降至3.3%。同比增速从3.8%降至3.6%，预期3.7%。时薪同比增速已非常接近美联储认为的3%-3.5%的合意区间。