6 月 13 日以伊局势升级以来，布伦特原油一度飙升至 79.04 美元 / 桶的五个月新高，而黄金却一反常态，在短暂冲高后持续走弱，累计跌幅约 100 美元。为何本轮地缘危机中黄金避险属性 “失灵”?这背后隐藏着怎样的定价逻辑?

　　一、原油与黄金的 “跷跷板”：地缘反应分化之谜

　　1. 原油：供给风险驱动的持续暴涨

　　冲突爆发首日(6 月 13 日)，WTI 原油单日暴涨 7.26% 至 72.98 美元 / 桶，布伦特原油上涨 7.02% 至 74.23 美元 / 桶。截至 6 月 23 日，布伦特最高触及 79.04 美元 / 桶，创 2025 年 1 月以来新高。伊朗原油出口(约 160 万桶 / 天)及霍尔木兹海峡运输(全球 20% 原油海运量)的不确定性，直接引发市场对供给中断的恐慌，前期过剩预期快速纠偏。

　　2. 黄金：脉冲式反应后的持续承压

　　黄金仅在冲突首日上涨 1.24% 至 3444.5 美元 / 盎司，随后震荡回落至 3350 美元区间。这与历史上地缘冲突(如 2020 年美伊对峙、2023 年以哈战争)中黄金的表现类似 —— 短期冲高后迅速回落。为何黄金未能延续涨势?需从其避险属性的底层驱动与地缘传导机制入手分析。

　　二、黄金避险逻辑的底层驱动：从 “逆美元信用” 到资金流向

　　1. 2025 年上半年：“去美元化” 交易催化黄金需求

　　一季度：全球套息交易逆转，美股资金流出，标普 500 与黄金三个月回报率差距达 22%(两年新高)，资金寻求避险;

　　二季度：贸易战升级引发 “滞胀” 担忧，美国财政货币矛盾暴露，市场形成 “空美元信用资产(美债、美元)+ 多代币资产(黄金、比特币)” 的配置逻辑。

　　2. 地缘冲突的传导机制：需满足双重条件

　　历史上能推动黄金持续上涨的地缘事件(如 1970 年代石油危机、2022 年俄乌冲突)，均需满足：

　　实质供给约束引发通胀趋势变化：如石油危机推高能源价格，俄乌冲突扰动粮食与能源供应链;

　　资金流向显著变化：权益 / 债券市场资金流出，转向黄金等避险资产。

　　三、本轮黄金 “反常” 的核心：地缘未成资产定价主线

　　1. 原油：供给冲击的直接定价

　　以伊冲突可能导致伊朗原油出口中断，叠加霍尔木兹海峡运输风险，市场对上半年原油过剩的预期修正，价格弹性显著增强。

　　2. 黄金：缺乏宏观与资金面支撑

　　通胀预期锚定：尽管原油上涨，但伊朗关闭霍尔木兹海峡的概率下降，全球通胀预期未出现趋势性抬升;

　　资金流向稳定：6 月中旬以来，美股和美债表现相对平稳，黄金未获增量避险资金流入。6 月 13 日冲突首日美股美债下跌时，黄金短暂冲高;但 6 月 16 日后，随着资产价格趋稳，黄金缺乏持续买盘。

　　四、下半年黄金的催化：或需等待 “衰退交易”

　　1. 地缘风险缓和的基准预期

　　以伊停火协议概率上升，地缘局势进一步升级的风险可控。若冲突未扩散，黄金难以从地缘事件中获得持续支撑。

　　2. 未来驱动线索：从 “逆美元信用” 到 “衰退交易”

　　上半年黄金的核心驱动力(贸易战引发的去美元化)或随贸易框架明朗而减弱;

　　若美国经济陷入衰退，联储启动降息，流动性宽松与实际利率下行可能成为黄金新一轮行情的催化剂。历史数据显示，衰退期黄金平均收益率达 15%，显著跑赢美债与美股。

　　结语：黄金避险属性并未消失，只是驱动逻辑切换

　　本轮以伊冲突中黄金的 “反常” 表现，并非避险属性失效，而是地缘风险未实质冲击宏观通胀与资金流向。黄金定价逻辑正从上半年的 “去美元化” 交易，转向对经济周期与货币政策的博弈。投资者需警惕：当地缘风险与衰退预期叠加时，黄金可能迎来更强劲的避险需求爆发。