2025年上半年，在全球市场剧烈波动和外部环境急剧变化的背景下，人民币对美元汇率表现出超出市场普遍预期的韧性。这一现象背后，有两大核心驱动因素：

　　上半年韧性：美元走弱与中国经济内生支撑

　　首先，美国新政府在全球范围内推行的“对等关税”政策以及在国内推动的重大财政改革法案，导致全球资金大量撤离美元资产，市场对美元的信心持续下滑。具体表现为，上半年美元指数大幅下挫10.8%，创下自1973年以来同期最大跌幅。美元的显著走弱为人民币汇率带来了强大的被动升值效应，成为上半年人民币对美元汇率保持稳中偏强态势的关键原因。

　　与此同时，自4月外部环境急剧变化以来，中国国内迅速加强了超常规的逆周期调节，并加紧实施更加积极有为的宏观政策。继一季度GDP同比增速达到5.4%之后，预计二季度经济增速有望继续保持在5.2%左右。这意味着中国上半年经济增速将超出全年“5.0%左右”的增长目标。尽管宏观经济面临重大外部冲击，但中国经济展现出的超强韧性，为人民币汇率提供了重要的内在支撑。综合以上因素，我们判断，短期内人民币对美元汇率将继续保持稳中偏强的态势。

　　下半年展望：多重因素交织下的人民币与美元走向

　　近期，美元指数屡创新低，已跌至近三年来的新低。那么，对于下半年的美元指数和人民币对美元汇率走势，我们该如何展望?

　　展望下半年，人民币的走势将主要取决于以下几个核心因素：一是中美经贸对话磋商的进展;二是美元自身的走势;三是中国国内宏观政策的节奏和力度。考虑到围绕解决高关税问题，未来中美之间的对话磋商仍将是一个复杂而曲折的过程，人民币汇率也势必会随之波动，出现单边走势的可能性不大。我们还需要密切关注谈判进程中可能出现的波折，这可能给人民币汇率带来阶段性的冲击。我们判断，稳定汇率仍将是下半年中国宏观政策的一个重要目标。

　　在美元指数方面，伴随特朗普政府内外政策对美国经济冲击的逐步显现，美元预计将继续承受一定的压力。这意味着后期美元升值给人民币带来的被动贬值压力将是可控的。这也是本轮贸易摩擦与2018-19年贸易战之间最大的不同之处。然而，我们也需清醒认识到，上半年美元指数的下跌速度在历史上极其罕见，在美国经济基本面尚处稳定的背景下，这可能意味着市场对美元的悲观预期已接近极致。因此，我们判断，未来一段时间美元仍将弱势运行，但可能会展现出较强的抗跌韧性。

　　最后，关键在于中国国内的宏观政策和经济走势。考虑到外部环境波动对中国出口的影响将主要在下半年显现，我们预计接下来财政加力、货币宽松，以及“加大力度推动房地产市场止跌回稳”等措施还会陆续出台。这些政策不仅能及时对冲外部波动对宏观经济运行带来的影响，有效巩固高质量发展的基本面，而且将对人民币汇率形成关键支撑。总体而言，未来中国国内稳增长政策的持续发力，将是稳定人民币汇率的最大确定性因素。