2024-07-08 15:42:04
6月新增非农走弱,失业率继续上行,就业市场争议下降,降息预期继续升温。6月非农就业增加20.6万人,低于前值21.8万人;失业率4.1%,高于前值4%,续创本轮回升周期新高;劳动力参与率62.6%,较前值小幅回升;薪资环比0.3%,前值0.4%,连续两个月回落。整体看,供给改善带动就业走弱的逻辑延续,助推降息预期。
本月具体数据内容亮点较少,反而是非农近期一再下修的现象,引发市场关注,我们对此提出几点理解和市场含义:
(1)经济和就业的下行周期,非农初值遭下修是常见现象,背后原因可能与企业在下行周期中面临更多经营压力,反馈调查问卷的积极性不足,导致初始时点提交的问卷更多是经营更好的企业,初值容易出现向上偏误。
非农调查依赖企业的反馈,企业配合调查的意愿和态度直接影响统计结果。可以想见,在经济繁荣时,企业可能有更多的人员和意愿去做问卷工作,反馈也更及时;相反,当经济下行时,企业自顾不暇,越是裁员压力大的企业,越可能更晚提交问卷,这就导致终值和初值的样本出现系统性偏误,初值就容易被下修。历史数据看,非农修正的方向和幅度,确实和经济增速正相关。今年以来,月度平均4万的下修幅度,放在历史上看,属于正常范围。
(2)疫情之后,企业对调查的回复率出现系统下降,尤其是初次回复率和最终回复率有明显分化,如果这一差异与企业特征存在关联性,就会使得统计结果有偏;即使不考虑这一因素,总体回复率的走低,也会加大结果的方差,初值的准确性下降。
近几年来,困扰劳工局的另一个问题是企业的回复率有明显下降,尤其是初次反馈的情况更加不理想。一方面,这会显著加大统计结果的方差和置信区间,使得数值的可信度下降。另一方面,如果初次反馈率与最终反馈率的分化,跟特定行业、特定属性的企业正相关,那又会使得初值结果存在系统性偏误,出现持续下修现象。
(3)无论何种原因,都指向非农边际走弱的大方向,以及初值的重要性在下降,市场未来或更多关注家庭部门数据,类似萨姆法则暗含的关键失业率点位,三季度若失业率升至4.3%,或再添衰退预期扰动。
不管是周期性的下修规律,还是结构性的反馈率问题,亦或主观调整,在经历持续的下修案例后,市场对非农的反应也将慢慢脱敏,转向关注家庭部门的指标,失业率、移民数量、劳动参与率等将更为关键。例如,在失业率上升至4%以后,市场再度关注萨姆法则下的衰退信号,三季度若失业率快继续升至4.3%或更高,则警报将被触发,市场对衰退的预期或增强。
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