美国 2 月核心与总 CPI 通胀数据纷纷回落，均低于市场预期，引发了各界对于美国经济走向和通胀趋势的广泛关注。从细分项目来看，油价和机票价格的显著降温，直观地反映出经济需求呈现趋弱态势，房租整体表现温和，核心商品价格涨幅也有所回落。展望未来，需求放缓的大趋势有利于抑制通胀，房地产和劳动力市场在 2025 年或不会成为推动通胀的因素，但关税政策的不确定性却可能推高短期物价水平，增加通胀的粘性。在此复杂背景下，美联储在货币政策上不会急于降息，而是选择等待关税政策明朗化后再采取行动。我们维持之前的判断，认为美联储下次降息或许要等到第三季度。

　　美国 2 月核心 CPI 季调环比涨幅从上月的 0.4% 大幅回落至 0.2%，同比也从 3.3% 降至 3.1%;总 CPI 季调环比则从 0.5% 滑落至 0.2%，同比从 3% 下降到 2.8%，这些数据均低于市场此前预期。在各分项数据中，油价与机票价格的明显降温，成为经济总需求趋弱的重要信号。自特朗普就任以来，全球油价持续下跌，布伦特油价从 1 月 20 日的每桶 80 美元一路跌至 69 美元，这直接促使 2 月 CPI 汽油价格环比下跌 1%。油价走弱背后有多重因素，一方面，中东和欧洲地缘紧张局势的缓和，有效缓解了石油供给压力;另一方面，关税政策的不确定性以及美国政府削减支出的举措，降低了市场对石油的需求。基于此，我们认为在未来几个月，温和的油价有望继续为通胀降温贡献力量。

　　2 月机票价格环比下跌 4%，清晰地反映出航空公司需求转弱的现实。近期，多家美国主要航空公司纷纷下调盈利指引。美国航空预计，其第一季度亏损将达到此前预期的两倍左右。西南航空也下调了单位收入预期，原因是 “宏观环境疲软，机票预订和需求趋势不佳”。达美航空更是将利润预期削减了一半。航空公司方面表示，随着政府削减支出，政府差旅订单已经出现明显下降。

　　在机票价格下降的带动下，美联储最为关注的剔除房租后的核心服务(supercore)价格环比涨幅从 0.8% 回落至 0.2%。上月涨幅较大的项目在本月普遍降温，医院服务价格涨幅从 0.9% 降至 0.1%，汽车租赁价格从上涨 1.7% 转为下跌 1.3%。此前受益于灾后理赔需求的各类保险价格涨势也暂时停歇，机动车保险价格涨幅从 2.0% 回落至 0.3%，医疗保险从 0.7% 降至 0.3%，房屋保险从 1.1% 降至 0.8%。两项最主要的房屋租金环比涨幅维持在 0.3%，与上月持平。从房租的领先指标来看，租金并未呈现上升迹象，再加上高利率环境对房地产需求的抑制作用，我们预计在 2025 年，房租不会成为推动通胀的因素。

　　核心商品价格涨幅从 0.3% 回落至 0.2%，不过其中关税影响带来了不确定性。二手车价格环比涨幅从 2.2% 降至 0.9%，新车价格更是转为下跌 0.1%，这表明飓风和山火过后因车辆受损产生的替换需求可能已接近尾声。家具家电价格涨幅由负转正至 0.2%，服装价格从上月下跌 1.4% 转为上涨 0.6%，这或许在一定程度上反映了加征关税后的涨价效应。展望未来，特朗普计划在 4 月 2 日宣布针对更广泛国别的对等关税，并且声称将对进口汽车、药品、半导体、木材等加征更高关税。这意味着消费者对于关税的担忧仍将持续，未来进口商品价格的走势充满不确定性。在食品方面，2 月鸡蛋价格在 1 月上涨 15% 的基础上进一步上涨 10.4%，这主要是因为美国爆发了禽流感。但随着美国增加鸡蛋进口，我们预计鸡蛋价格的涨势将逐步放缓。

　　展望未来，美国需求放缓的态势有利于抑制通胀，但关税的不确定性使得通胀放缓的道路变得更加曲折。我们预计美联储会继续保持观望态度，重启降息可能要等到三季度。美联储主席鲍威尔近期表示，由于通胀回落过程充满波折，政策不确定性带来的 “噪音” 依然存在，美联储 “不急于降息”。

　　在3月18-19日的议息会议上，美联储或将按兵不动，决策者很可能下调经济增长预测，同时上调通胀预测。鲍威尔大概率不会对上半年降息给出明确指引，而是会强调在不确定性的 “风暴” 中继续保持定力与谨慎。当前美联储在双重目标中对通胀风险的关注度明显更高，这意味着即便美国经济下行风险增加，美联储也可能需要继续谨慎等待和观察。基于以上分析，我们维持此前判断，美联储下次降息或要等到第三季度。