2024年5月4日，伯克希尔—哈撒韦公司股东大会在美国奥马哈举行。伯克希尔董事长兼CEO，即将94岁高龄的投资界传奇人物巴菲特在长达6个多小时的交流中，介绍了伯克希尔的最新经营情况与长期以来的投资哲学。巴菲特过去58年的投资是一场价值投资和长期主义的深刻实践，期间创造的超过4万倍的累计收益率和伯克希尔超过9000亿美元的总市值无疑是一次巨大胜利。

　　伯克希尔公司发布10-Q季度报告。截至2024年一季度末，伯克希尔总资产为10700亿美元，负债为4922亿美元，股东权益为5778亿美元。在二级市场投资方面，伯克希尔持仓市值大约3359亿美元，前五大持仓贡献了接近75%的权重，其中苹果公司持仓市值达1354亿美元、美国银行392亿美元、美国运通345亿美元、可口可乐245亿美元、雪佛龙194亿美元。伯克希尔现金储备(含短期国债)升至创纪录的1800多亿美元，或体现出对美股估值偏高的担忧。

　　2024年一季度伯克希尔公司营业收入达899亿美元，同比增长5.2%。不含股票投资收益的经营业务税前净利润为125亿美元，同比增长31%。如果加上股票投资贡献，同时扣除税收影响和少数股东权益部分的利润，伯克希尔2024年一季度的归母净利润为127亿美元(税后)，同比减少64%。这主要是股票投资的盈亏波动造成的影响，由于美国新的会计准则要求将股票投资的未实现损益计入利润表，巴菲特认为净利润指标很可能会误导对会计规则不熟悉的投资者，因而在每年的致股东信中不断重复提到更应该关注公司的运营利润指标，这一指标近年来一直在稳步提升。

　　巴菲特在股东大会上的主要观点

　　巴菲特股东大会作为全球投资界的盛事，不仅为投资者提供了一个了解巴菲特投资哲学的窗口，也提供了与传奇人物面对面交流的机会。在股东大会长达6个多小时的交流中，年近94岁的巴菲特与伯克希尔未来接班人格雷格·阿贝尔和保险业务负责人阿吉特·贾恩共同回答了投资人的34个问题，围绕保险业务、公用事业与能源、生成式人工智能(AIGC)、海外市场投资、公司未来治理、投资理念与价值观等进行了深入交流。这些内容不仅为投资者提供了宝贵的信息，也反映了巴菲特作为投资界传奇人物的思考和决策过程。我们摘录了一些主要观点如下：

　　关于减仓苹果公司：尽管出售了部分苹果股票，巴菲特依然认为苹果是伯克希尔重要的投资之一，仍打算长期持有苹果股。我们认为，巴菲特通过投资苹果已获得了可观的收益，本次通过减持股票的方式回收部分资金或出于对美股估值偏高的担忧，另外巴菲特的发言还暗示了对美国为了弥补财政赤字可能增加公司税的考虑。

　　关于保险业务：巴菲特和阿吉特·贾恩讨论了保险业务的挑战，包括GEICO在数据分析方面的进展，以及环境变化对保险业务的影响。另外提到虽然一季度保险业务盈利较好，但不能拿一季度利润乘以4作为全年利润预测，通常而言(但不一定)三季度自然灾害发生频率最高，可能会是利润最差的一个季度。自动驾驶技术普及对于车险业务的影响还有待观察，因为安全能力提升可能带来维修成本的上升。

　　关于铁路、公用事业与能源：目前伯克希尔对这些领域进行了大量投资，巴菲特对这部分投资感到满意。这些领域通常要求大量的资金投入并提供长期稳定且适中的投资回报，这与目前资金体量巨大的伯克希尔公司的投资目标相契合。巴菲特对于公用事业和铁路运输的投资反映了他对于这些领域长期增长潜力的信心。另外，巴菲特对于从传统能源向新能源的转变持积极态度，但认为这可能需要一段过渡时间，因而目前仍在对一些传统能源公司进行投资。关于新能源汽车，可能会在行业格局更加清晰时，基于公司的长期价值和市场定位来做出投资决策。

　　关于人工智能技术：巴菲特表达了对人工智能技术潜力的认可，但也对其快速发展表示担忧，认为它既有潜力带来巨大好处，也可能被用于不良目的，目前还未找到适应自身能力圈的投资方向。

　　关于个人投资的建议：巴菲特强调投资者应该专注于那些他们理解且相信的企业，关注企业的内在价值而不是短期市场波动，坚持长期投资，避免频繁交易。

　　关于社会责任和慈善：巴菲特强调了股东对社会的责任，提到了伯克希尔股东在慈善方面的贡献，并赞扬了他们的慷慨精神。

　　巴菲特投资理念与配置策略

　　巴菲特在关键时点会进行仓位择时。股票、债券与现金及等价物在伯克希尔公司资产中的占比体现了巴菲特对股票、债券整体走势的看涨或看空。虽然该比例可能受到股票与债券价格变化引起的市值变动影响，例如股价快速下跌可能导致股票仓位大幅降低。但在总体趋势上，该比例依然能体现巴菲特在不同时期的投资偏好。

　　回顾1995年至今巴菲特的持仓情况，1995年巴菲特的持股比例达到最高峰，超过总资产的85%。直到1998年，巴菲特担心市场估值过高从而大量减持了股票，并转换为固定期限债券以及部分现金，股票仓位从1997年底的76%下降到1999年底的37%。巴菲特在历史上做出的重大择时投资决策不是很多，但这一次择时最终成效还是比较明显的。在2001年至2002年之间，美国互联网泡沫破裂，股市大跌，巴菲特股票仓位一度低于债券仓位，此时的债券回报率远高于股票，巴菲特在此期间取得了不错的超额收益。直到2004年底，伯克希尔持有的现金及现金等价物比例一路攀升，从2001年底占比7%一直上升到2004年底39%左右，此时的巴菲特称自己拥有着猎枪，但寻找不到合适的猎物。2005年之后，伯克希尔的股票仓位稳定上升，而现金及现金等价物与债券的仓位开始缓慢下降。2023年以来情况又有了变化。

　　巴菲特曾表示对股债平衡资产配置理论并不感兴趣，因此对股债持仓比例的调整主要依据对股票、债券走势的看涨或看空。在2004年伯克希尔股东大会上，巴菲特曾表示：“对于所谓的60%债券、40%股票，或者改变为65/35之类的策略，都是令人无法理解的行为。你应该做的是，某种默认选项只是短期工具，一旦你发现任何值得投资的目标，你就应该放手去做，不应该用一个特定的资产比例来管理你的资金。”可见，当巴菲特调整股债比例时，大概率只是因为对股票和债券的投资观点发生了变化。

　　目前，巴菲特的股票仓位连续两年出现下降，从2021年底的69.7%，降至2022年底与2023年底的69.2%、62.7%，而2024年一季度末现金储备(含短期国债)升至创纪录的1800多亿美元，巴菲特在股东大会上提到，现在没有足够有吸引力的公司适合投资，这可能体现出对美股估值偏高的担忧。